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资产配置专题报告:2022 年宏观研判的分歧与共识
时间:2021-11-24

  本文整理自中信期货研究部近期的一场内部讨论,议题是“从不同角度展望2022 年宏观形势”。我们将会议内容整理成3 个问题的形式,重点讨论了2022 年政策预期。本文的目的一是为投资者提供相对多元的视角,二是辩证思考不同视角下逻辑自洽的情况。

  1、——修正过于悲观的预期。融资问题已现缓解迹象但是企稳还需时间,速度取决于政策支持力度。明年一季度面临美元地产债到期高峰,预计今年四季度至明年一季度地产政策易松难紧。考虑今年部分被压制和延后的需求,明年地产投资不宜过于悲观。房企资金改善后大概率会首先利用有限资源保竣工,2022 年仍是竣工大年,开工需求或将相对延后,销售端情绪回暖有待信贷和地产税落地节奏。关注地产后周期:建材、家电、汽车;玻璃、PVC、铝、热卷等。

  2、 通胀——明年上半年关注出口韧性,下半年关注国内剪刀差收窄相关行业如消费。明年工业品价格中枢下移,农产品与CPI的共振至少需要等到下半年,核心CPI 或震荡上行。美国结构性失业与通胀问题改善之前,或依赖于全球贸易来解决国内的产出缺口问题。换言之,明年上半年,美国CPI 或维持相对高位,也为国内出口景气度争取到更长时间。

  3、 货币政策预期——动态看待预期的边际变化。基于对国内和海外的三种情形分析,我们倾向于明年上半年国内仍有宽松预期,一季度政策空间相对安全,二三季度面临政策边际变化的预期波动,四季度可能再度回归预期稳定阶段。

  站在资产配置视角,明年一季度货币政策预期偏松,利率存在交易窗口,风险资产有估值支撑,避险资产或到达顶部;二三季度,市场流动性预期支撑减弱,利润下行周期寻底,兼顾防御型资产配置与细分资产结构性机会,同时三季度关注信用落地和内需改善情况;四季度国内外不确定性因素消退,可能再度回归流动性预期稳定阶段,基本面改善对风险偏好支撑上升,资产配置再平衡。

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